El pasado 20 de septiembre de 2022, el Ministerio de Economía y Finanzas publicó el marco de referencia (el “Marco”) para las potenciales emisiones de Bonos Soberanos Vinculados a la Sostenibilidad (“SSLB”, por sus siglas en inglés), el cual fue elaborado en conjunto con el Ministerio de Ambiente, el Ministerio de Industria, Energía y Minería y el Ministerio de Ganadería, Agricultura y Pesca, con el apoyo del Ministerio de Relaciones Exteriores, y la asistencia técnica y experiencia del Banco Interamericano de Desarrollo y el Programa de las Naciones Unidas para el Desarrollo.

Los SSLB son instrumentos financieros cuyas características financieras y/o estructurales pueden variar en función de que el emisor soberano alcance los objetivos de sostenibilidad previamente definidos, los cuales se compromete a mejorar dentro de un período determinado. La principal diferencia con la emisión de “bonos verdes”, también llamados “sociales” o “sostenibles” radica en que los fondos recaudados con los SSLB no tienen un destino específico predeterminado.

A continuación, explicamos su funcionamiento y destacamos los puntos más relevantes del Marco:

  • Establece un mecanismo financiero bidireccional ascendente/descendente vinculado con los objetivos ambientales y climáticos:

Uruguay vinculará las características financieras de los SSLB al cumplimiento de los objetivos estratégicos definidos en este Marco, de forma tal que su logro o incumplimiento, hará bajar o subir las tasas de interés, respectivamente.  ¿Cuáles son esos objetivos con los que debe cumplir Uruguay? El Marco establece objetivos con respecto a dos indicadores clave de rendimiento (“KPI”): Reducción de emisiones brutas agregadas de GEI por unidad de PIB real con respecto al año 1990 (“KPI-1”) y el mantenimiento de la superficie forestal autóctona con respecto al año 2012 (“KPI-2”). Juntos, abordan dos objetivos medioambientales diferentes, pero complementarios: mitigar el calentamiento global y preservar un sumidero de carbono clave.

Por cada objetivo (KPI) delimitado:

a) Se producirá un único aumento del cupón si Uruguay no logra su compromiso NDC (“National Determined Contribution” para el cumplimiento del Acuerdo Climático de París) para 2025.

b) Se producirá una única reducción del cupón si Uruguay supera su compromiso de NDC para 2025.

c) No se producirá ningún cambio en el cupón si Uruguay cumple sus compromisos NDC pero no llega a superar los objetivos de superación.

  • Presentación de informes

A efectos de proporcionar a los inversores una información más precisa y en consonancia con las mejores prácticas en el mercado de SSLB, Uruguay adaptará las normas del sector privado en materia de frecuencia y transparencia de la información al SSLB, utilizando los principios de la ICMA (International Capital Market Association) como guía, perfeccionando e intensificando el marco de información establecido en la NDC.

  1. KPI-1. Las metodologías utilizadas para calcular el rendimiento del KPI-1 serán las mismas que las empleadas por Uruguay para comunicar los datos de progreso de las contribuciones determinadas a nivel nacional (NDC) a las Naciones Unidas.
  2. La notificación del KPI de emisiones agregadas de GEI será anual, lo que implica que la notificación requerida de CO2, CH4 y N2CH4 y N2O pasarán de tener una frecuencia bienal a una anual.
  3. KPI-2. Como parte del compromiso del país para mejorar la transparencia climática, el FGD de Uruguay se compromete a realizar un mapeo satelital (cartografía) del área de bosque nativo, cada cuatro años (correspondientes a los años 2021, 2025, 2029 y 2033). El informe del KPI-2 para esos años se realizará con un año de retraso, en línea con las mejores prácticas del sector, para evaluar tanto el cumplimiento del objetivo de 2025, como la evolución durante la vida del bono.
  • Verificación

A efectos de proporcionar a los inversores una verificación aún más precisa y en consonancia con las mejores prácticas del mercado corporativo de SSLB, Uruguay adaptará los estándares del sector privado en cuanto a la frecuencia de verificación de datos y de verificación de datos y transparencia SSLB, utilizando los principios de la ICMA como guía. Uruguay y el PNUD trabajarán juntos, estableciendo un proceso de revisión externa de cuatro meses, como se describe a continuación:

1- KPI-1. El progreso en el KPI-1 se revisará y verificará anualmente de acuerdo con la metodología contenida en la Guía de la CMNUCC (Convención Marco de las Naciones Unidas para el Cambio Climático) para la revisión por pares de los Inventarios Nacionales de Emisiones de Gases de Efecto Invernadero (IGNI). Dado que el KPI es una métrica de intensidad, el denominador (PIB real) que se utilice también se verificará externamente.

2 - A pesar de la complejidad que implica la recopilación y validación externa de las emisiones anuales del país, se pretende publicar datos anuales de GEI verificados externamente con un desfasaje de aproximadamente un año y cinco meses desde el final del año de observación. Lo anterior supera lo exigido por el Acuerdo de París para países como Uruguay que, por lo general, implica un desfasaje de 3,5 años entre el final del año de observación y el momento en que se comunican los datos finales verificados.

3 - KPI-2. La revisión técnica del KPI-2 se realizará cada cuatro años después de la implantación de la cartografía y verificará el cumplimiento de las mejores prácticas internacionales para la estimación del cambio de la superficie forestal a lo largo del tiempo, especialmente en lo que respecta a la aplicación de técnicas de teledetección, tal y como se recoge en las disposiciones pertinentes de las Directrices de 2006 y la Guía de Buenas Prácticas de 2003 del IPCC.

  • Según el dictamen de segunda parte de Sustainalytics US, Inc, este Marco SSLB está alineado con los Principios de Bonos Vinculados a la Sostenibilidad (“SLBP”) de 2020, administrados por la Asociación Internacional de Mercados de Capitales (“ICMA”):

Los SLBP son directrices voluntarias que describen las mejores prácticas para que los instrumentos financieros incorporen resultados ESG, las cuales promueven la integridad en el desarrollo del mercado de SLBs, delimitando el enfoque para la emisión de SLBs. Tal como se detalló precedentemente, este Marco se encuentra alineado con los cinco componentes de los SLBP: Selección y definición de los indicadores clave de rendimiento (KPI), Calibración de los Objetivos de Desempeño de Sostenibilidad (ODS), Características de los bonos, Presentación de informes y Verificación, y así lo ha validado Sustainalytics US, Inc.